Сергей Егишянц, "Эх, рухнем!"

Итоги и прогнозы

Добрый день. Всех наших читателей поздравляем с новым годом!

Поскольку текущих событий на рынках минимум, мы решили включить их в следующий обзор – а этот посвятить подведению итогов бурного 2014 года и попытке спрогнозировать наступивший (и, возможно, ещё более бурный) 2015-й. Сначала поговорим о политике, под знаком которой прошли многие события ушедшего года – а дальше, как обычно перейдём к рынкам и экономике.

Иллюстрация: Артём Попов

Политика

В минувшем году исламистский терроризм продолжил наступление на мир – причём сразу по всем направлениям. Ливия, храбро "освобождённая" от кровавого тирана Каддафи, погрузилась в мрачный хаос – где племена бедуинов воюют друг с другом, а центральное правительство существует лишь в воображении зарубежных демократизаторов. В Сирии официальные власти контролируют лишь запад и юг страны, а восток и север, вкупе с изрядными площадями в Ираке, заняты невесть откуда выросшей организацией ИГИЛ – где рулят салафитские отморозки и бывшие саддамовские генералы: вот и ещё один ядовитый плод универсального "освобождения от диктатуры".

В Сомали (этой стране реально нет) и Кении круче всех террористы "Аль-Шабаб", север Нигерии терроризируют их коллеги из "Боко Харам" (на её счету десятки тысяч зверски убитых мирных жителей за последние годы), в схожем русле развиваются процессы в Йемене – ну и т.д. Все эти регионы превратились в невольничьи рынки для немусульман, а за слово "Рождество" казнят – у нас это уже было (и, видимо, есть) на Северном Кавказе; недавние события в Грозном и арест банды исламистов-убийц в Подмосковье говорят о том, что и РФ вовсе не изолирована от всего этого. Ко всему описанному "мировое сообщество" относится предельно равнодушно – ритуальные бомбометания НАТО имеют нулевой успех и не могут ввести в заблуждение здравомыслящих людей.

Для нас, впрочем, гораздо актуальнее были и есть события вокруг Украины – прошлый год стартовал Майданом, после которого всё там стало совсем мрачно: многомесячный хаос привёл к власти откровенных бандитов – по сравнению с которыми прежний режим (Януковича) выглядит образцом высокой цивилизации. Вовремя подсуетившись, власти России эффектно прибрали к рукам Крым – породив всплеск энтузиазма народонаселения, которое узрело тут переход к национально ориентированной политике. И просчиталось – поскольку продолжение последовало лишь риторическое: декларированная поддержка русских осталась на словах – и уже во второй половине весны (начиная с огненной гекатомбы укро-нацистов в Одессе) Кремль предал их.

Русские силы на Украине были раздавлены, кроме Донбасса – где этот процесс идёт сейчас: Москва изгоняет оттуда независимых бойцов, заменив тамошнее начальство своими полумафиозными кланами, а теперь усердно продаёт регион Украине, не видя в нём никакой коммерческой выгоды – та сопротивляется и пытается выторговать условия получше. Всё это постыдное действо идёт на фоне гуманитарной катастрофы – число умерших от голода в Донбассе перевалило за 100, но помпезные "гуманитарные конвои" до людей не доходят: почти всё разворовывается и распродаётся. Вернёмся к началу, дабы понять, что произошло и почему – для начала изучим подробности.

К санкциям после "Крымнаш" наши власти были готовы – резонно полагая, что ничего серьёзного не последует, ибо запретно в рамках ВТО (мы об этом писали не раз). И первые наказания воспринимались с издёвкой – но поздней весной и летом гайки стали закручиваться жёстче: на ВТО уж наплевать – но Кремль был так растерян, что не стал выходить из глобальных организаций и вводить пошлины, а вместо этого ввёл дурные контрсанкции (лишь вздувшие инфляцию) и судорожно попытался сколотить контр-коалицию. И, разумеется, не преуспел – ибо дураков нет даже среди ближайших соседей; а дальше посыпалось уже всё – нефть, рубль, экономика и т.д.

В последние месяцы начальство лихорадочно силится остановить всеобщий провал – но и на этом фронте случился эпик фейл, т.к. либерасты, нанятые "чекистами" как якобы "профи" в экономике, в очередной раз выказали феноменальную профнепригодность в условиях мало-мальского давления. Судя по всему, где-то на рубеже лета-осени произошёл бунт и внутри правящей элиты – нувориши из "чекистов", дотоле безоговорочно верившие шулерским талантам своего босса, убедились, что "Акела промахнулся", после чего тому был, похоже, предъявлен ультиматум: с тех пор солнцеликий, оставив шпанские замашки, ушёл в астрал, ведя себя тише воды и ниже травы и пресмыкаясь перед Киевом и его покровителями в Европе и Америке. Почему же так произошло?

Дабы ответить на этот вопрос, надо понять, что есть современная мировая система. Она строилась на обломках традиционного общества – его разрушителями в своих интересах: прежде всего, коммерческих. Базовые её принципы описывают три слова – либерализм, секуляризм, глобализм. Суть первого изложил Людвиг фон Мизес в книге "Либерализм в классической традиции": "Либерализм не имеет никакой иной цели, кроме как повышение материального благосостояния людей, и не касается их внутренних, духовных и метафизических потребностей". Если поглощение материальных благ во главе угла, то надо защититься от многовекового наследия традиционализма, где оное материальное вторично против "высших ценностей" – нужна секуляризация сознания, исключающая всякие святыни, поклонение которым отвращает человека от голого материализма.

Наконец, когда люди уже превращены в потребителей массовых товаров, необходимо создать условия для наращивания выпуска через усиление разделения труда – чему мешают "естественные барьеры" (культурные, этнические и т.п.), которые взламывают "толерантностью". В международной политике: давить теократии, идеократии и "дискриминации"; внедрять свободу перемещения товаров, денег и людей; ужимать государства до "полиции собственности"; не допускать войн и слома границ – но если никак, то воюющие разводятся в стороны без права объединения с этнически близкими странами (к примеру, никакой "великой Албании" – только "независимое Косово").

Власти РФ шли в русле этих трендов – да с опережением, за пару десятилетий отыграв то, на что иные тратили века. Где ещё процветает столь беззастенчивое и варварское поклонение богатству и притеснение слабых? – о какой причастности кремлян христианству может идти речь, несмотря на все "стояния со свечками"? Где ещё такая безбрежная иммиграция некомплиментарных этносов при демонстративном пренебрежении собственному главному народу? Где так господствует всё внешнее и попирается всё своё? – да и никто не вступал в ВТО, ужав пошлины так низко, как РФ, и никто до такой степени не устремлялся на внешние рынки заимствований. И даже вульгарные понты тутошних начальников до поры не смущали сильных мiра сего – а скорее даже и радовали: пусть, мол, держат в тонусе совсем уж закисающие политические элиты западных стран.

Первый настоящий звонок прозвучал в 2008-м – но и быстро затих, ибо Абхазия и Южная Осетия остались отдельными осколками, а не вошли в Россию. Дальше была Сирия – это второй звонок: правящие там алавиты суть "прокси" Ирана – который неприемлем, ибо теократия и антилиберальная идеократия; с трудом проглотили. Но Крым – уже сущий ужас: присоединился к РФ, апеллирует к русскости и вековым традициям – да ещё Путин лично заговорил весной о поддержке русских повсюду. Да, всем известно, что реально наши власти либералы, циники и глобалисты и что их "традиционализм, христианство и национализм" суть не более, чем химера – но она неприемлема для нынешней системы, поэтому за неё нельзя было не огрести по самое не хочу.

Вот почему "Запад озверел" – а не потому, что "всегда ненавидит Россию" (что у нас есть от исторической России?): он лишь блюдёт довлеющий порядок. Этого-то и не поняли наши начальники – их цинизм и привычка крысятничать так безбрежны, что они искренне недоумевают, мол, "а что мы такого сделали?". Лишь к осени стало ясно, что "сделали что-то не так" – и пошёл откат, достигший апогея в конце года. Украина по сути блокирует Крым – РФ в ответ услужливо снабжает Киев углём и электричеством, отказавшись от требования предоплаты (т.е. по сути даром); при этом стройка моста через Керченский пролив отложена на 2018/20 годы, хотя 1900 лет назад римляне построили огромный мост через Дунай за 2 года – но то ж Аполлодор Дамасский, а не Ротенберг с Тимченко; переправа паромами работает через пень-колоду – её вяло "обещают" улучшить.

Свидомые укрепились морально и материально – поблизости от них крепнут и свядомые; выборы в Молдавии проиграны тупыми РФ-скими политтехнологами, несмотря на изначальное преимущество там пророссийских сил – ну и т.д. Провал по всем направлениям налицо – только "патриотическая общественность России" продолжает петь осанну начальству, причём дойдя уже до крайних степеней идиотизма: рубль рухнул? – это Хитрый План Путина ™; Кремль прогибается перед санкциями? – это он же; нефть валится? – и это он! Мы тайно скупаем золото! Мы подрываем доллар! Ещё чуть-чуть, и мы победим в мировой войне! – просто нескончаемый парад дурости.

Что дальше? В целом, ничего хорошего. Нет, утешения будут – за "хорошее поведение" даже кое-какие санкции могут снять: особенно если убедят Кремль снова взять на содержание Киев – а то у того за всеми перемогами опять обвалилась экономика (сюрприз!), но Европе совсем неохота спасать её своими силами. И нефть скорее всего отскочит от низов, и доллару не безоткатно же расти – короче, какие-то просветления, несомненно, будут. Но не более того: фундаментально экономика РФ слаба – о чём мы уже много раз писали; квазифеодальная система власти завалится при оскудении кормовых угодий сеньоров и вассалов всех уровней – просто случится это не завтра.

Возможен ли поворот к патриотической политике и экономике? – да, но шансы крайне малы, ибо у власти находятся разжиревшие пройдохи и циники. Причём с либерастией-то всем ясно – "их бог чрево, и слава их в сраме", но насчёт чекистов у публики есть иллюзии: мол, чистые руки, горячее сердце и холодная голова – хотя это изначальная чушь (руки там скорее в крови), а уж теперь только тупая жадность да каменные задницы. С позднесоветских времён трудно вообразить худших предателей, чем сидельцев под портретами Железного Феликса – а с тех пор те лишь ещё более "преуспели". Поэтому скорее всего мы будем катиться под уклон, как прежде – вовне предательства, внутри взбесившийся принтер "запретить всё!"; и так вплоть до полного краха...

Рынки

На большинстве рынков первая половина 2014 года выдалась спокойной – к лету волатильность у многих активов достигла рекордных минимумов за много лет. Но во второй половине года картина сильно изменилась – всё активно зашевелилось, а кое-что даже и полетело.

Денежные рынки. Прошедший год не оправдал наших чаяний по поводу рыночных процентов – сохранявшаяся слабость мировой экономики, спад товарных цен, выкуп облигаций центробанками и политические катаклизмы сохранили ставки крайне низкими. Более того, ожидания активности в этой сфере от ЕЦБ увело в исторические минимумы и показатели слабых стран Европы – включая прежде страдавшую южную периферию (особенно Испанию, где ныне рекордно низкий процент).

Но главным двигателем эмиссии остался Банк Японии – он не только не свернул свою программу, но и, напротив, добавил ей жару: вкупе с наращиванием склонности местных финансистов к вывозу капитала (здесь сработали и изменения стратегии казённого пенсионного фонда) это вызвало мощное понижение процента по гособлигациям по всему миру. Основным ньюсмейкером в мире остаётся ФРС США – но она ожидаемо закончила свою QE-3 и теперь замерла в ожидании: вроде как надо начинать монетарное ужесточение – но инфляция уменьшается, да и внешний мир чувствует себя (в экономическом плане) скверно, так что центробанкиров терзают смутные сомнения.

Интриг начала 2015-го три. Во-первых, начнёт ли ЕЦБ количественное смягчение – все за, кроме Германии: во главе Бундесбанка упёртые "австрийцы", коим вмешательство государства неприемлемо – но, возможно, эмиссию затевать придётся, ибо потребительские цены еврозоны ушли в годовой минус, что слишком. Во-вторых, возник стимул в Китае – под новый год его ЦБ уменьшил требования к резервам банков: формально норма прежняя, но некоторые депозиты теперь не требуют резервов. ЦБ не хочет вводить эмиссионный план (там уже чудовищные пузыри) – но с учётом тяжких проблем экономики и недвижимости (та валится) это, возможно, делать придётся.

Наконец, интересно, что решит Фед на очередном заседании в конце января – даст ли уже сигнал будущего ужесточения или воздержится. Прочее понятно: Банк Японии скупит львиную долю казначеек страны; ежели ЕЦБ запустит QE, то и он оставит без сатисфакции почти весь спрос рынка на германские и другие качественные бумаги – и частные деньги полетят в штатовские, которых из-за хилого дефицита казны будет мало, ещё ниже роняя их доходности (но если, напротив, ЕЦБ воздержится, а Фед станет ужесточать, то ставки казначеек США вырастут).

Эти процессы уже идут – заодно поднимая доллар, что грозит неприятностями для развивающихся экономик: их фирмы (особенно в БРИКС) активно занимали в баксах – и рост американской валюты им очень некстати. В России этот эффект усилен санкциями, не позволившими заёмщикам перекредитоваться – но трудности испытали все, ибо бакс изрядно вздорожал. Это важно для нас, но не для мировых лидеров – "проблемы негров шерифа не волнуют": сколь бы ни раздувала щёки наша тупая "патриотия", РФ остаётся аутсайдером мировой финансово-экономической системы.

А для её центра много тревожнее обвал облигаций своих же низкорейтинговых компаний – и особенно мощный он в энергетике (у сланцевиков): сей процесс обычно служит опережающим индикатором краха рынков – пугает выход спрэдов доходностей этих бумаг (с казначейками) на уровни августа 1998-го, января 2008-го и августа 2011-го. Пугают и акулы спекуляций: Джош Бирнбаум, прославившийся в 2007/08-м (в бытность трейдером Goldman Sachs) мега-шортом ипотечных бумагам сабпраймеров, теперь (уже как босс своего хедж-фонда) сделал то же с бондами компаний с низкими рейтингами – ставка огромна (2 млрд. баксов лишь у него), так что это совсем не шутки.

Источник: Bank of America

У нас все основные события случились под конец года – ЦБ, опоздав с реакцией на вышеописанные и иные процессы, вынужден был взметнуть ключевую ставку на запретительный уровень 17% годовых: от этого рецессия в экономике в первом квартале будет мощной. Далее ставку надо будет снижать (иначе загнёмся) – когда именно, неясно: в аналогичной ситуации туркам хватило 3 месяцев – а дальше процент стал уменьшаться. Наши облигации обвалились (доходности достигали пиков аж с 2000-го) – отчего и рейтинговые агентства вознамерились ухудшить оценки состояния экономики и платёжеспособности. Логично – но не страшно: внешние рынки и так закрыты санкциями – кроме дорогих займов, никакого вреда от низкого рейтинга нет. Разве что ещё подсохнет поток зарубежных спекулятивных денег на фондовом рынке – однако его и так почти нет: да и в чём толк от них? – сначала раздувают пузыри, а потом убегают, оставляя за собой руины.

Что же до собственно денежного рынка в России, тут пока предсказуемо тяжко – межбанк впал в ступор, хотя под конец года чуть подуспокоился, особенно в отношении самых коротких займов; ипотека рухнет – как и коммерческий кредит (прежде всего, мелкому и среднему бизнесу). Так что властям (и это не ЦБ, а Кабмин) придётся что-то придумывать – тем более, что весной ещё и аграрии добавятся: либо нужно будет к марту уже снизить ставки, либо искать обходные схемы – м.б. через векселя или что-то в таком роде? м.б. какие-то целевые внерыночные займы? Проблема!

Источник: Trading Economics

Валютные рынки. Первые полгода форекс вяло колебался – а затем доллар показал всем кузькину мать: по итогам года штатовская валюта выросла против всех своих котируемых конкурентов (а это аж 31 вид денег разных стран и регионов) – такая феерия случилась впервые за последние 25 лет; основные её соперники опустились на дно с 2009/12 годов – кроме фунта (с 2013-го) и йены (с 2007-го). Японская валюта отжигала круче всех из-за новой волны эмиссии ЦБ – ещё чуть-чуть, и она окажется на уровнях 2002-го, хотя пока зона 123-125 и остаётся сопротивлением.

Но её будущее неясно – в Японии, похоже, опять в полный рост разгорелся кэрри-трейд (занимаем в йенах, конвертируем в баксы/евро/фунты/осси, скупаем тамошние активы, берём доход, конвертируем обратно в йены – профит), а чем это заканчивается, показал бурный 1998 год. Явно проще угадать судьбу евро – оно, видимо, в течение 2 лет проследует к паритету с баксом: правда, пока ему всё же недурно бы изобразить какую-никакую, а коррекцию – столь безоткатно валиться как-то уж больно несолидно. Валюты развивающихся рынков падают – а рекордсменом стал рубль.

Источник: SmartTrade

Российская валюта сначала пострадала от проблем в экономике, потом – от политики вокруг Украины и всяких войн в том районе, а затем уже включились все факторы разом – причём среди них главным оказалась некомпетентность властей предержащих. Банк России сначала тратил резервы в рамках валютного коридора, потом пригрозил отменить его, что в итоге и сделал – после чего, в противоречии с планами начальства, рубль рухнул, повергнув всех в шок. Резервы с пика 2011-го похудели на 150 млрд. баксов – это не рекорд, ибо в 2008/09 потери составили 200 млрд.: впрочем, ещё не вечер; абсолютный размер запасов нынче худший с августа 2009-го – он ниже 400 млрд.

И теперь особых возможностей у ЦБ нет – как следует из глухих намёков сверху, резервы на самом деле разделены на кучу каких-то глупых фракций (зачем? каждую пилят свои люди?), причём та, что предназначена для интервенций на валютном рынке, исчерпана более чем полностью. И приходится выкручиваться – например, вводя прямые валютные кредиты крупнейшим банкам с начала 2015 года: тем, в свою очередь, будет проще кредитовать корпорации – как всё сложно!

Сказывается катастрофическое неумение проводить интервенции – это клиника: ну узнайте ж, как это делалось другими – или наймите человека, знакомого с предметом не в теории! Когда Сорос в 1992-м обрушил фунт-марку? – ночью, на пике неликвидности. Когда японцы проводили интервенции в 1997/2000-х? – поздно вечером или рано утром. Так что ж мешало нашему ЦБ продаваться не на пиках ликвидности, а наоборот? – траты были бы гораздо меньше, при большем эффекте: спекулянты были бы остоплены и омаржинколлены за неделю – и, при должной сноровке, можно было бы днём даже стерилизовать свои интервенции, покупая обратно проданную валюту.

Напротив, вербальные интервенции проводятся в разгар активности – в 1997 году японский Минфин именно так отбросил доллар-йену от 127 в 110, а в 1998-м ФРС США своей ремаркаой так же остановила панику на форексе. Но у нас всё наоборот – заседание ЦБ с взлётом ставки было в час ночи, отчего и мгновенный эффект был недостаточен, и на следующий день рынок сошёл с ума, полагая, что у Банка России случилась истерика. Наймите же профессионалов и научитесь думать!

А ведь достаточно было летом ввести обязательную продажу валютной выручки экспортёрами и ограничения на размеры валютных позиций основных участников рынка – но нет, это "варварское ограничение свободного рынка"! Ну и? – теперь солнцеликий лично обзванивает бизнес-корешей, прося их немного потрясти мошной: это как – "по-рыночному"? И ведь заставили корпорации продавать валюту, и позиции банков ограничили – да заслали в них комиссаров в пыльных шлемах, с полномочиями зарубать валютные операции: и это "рыночные меры"? Кто вообще сказал, что "рыночность" – критерий чего-то? Рынок – это всего лишь средство, и далеко не всегда позитивное.

Если рассматривать рынок как двустороннюю систему массового обслуживания, то условия эффективной работы суть: а) ликвидность; б) независимость участников; в) отсутствие доминирующих. А имеем неликвидный, склонный к сговору и олигопольный рынок: нарушено не одно условие (чего было бы достаточно), а все три! Такая система не работает – у неё нет "устойчивого равновесия", при каждой пертурбации она идёт вразнос. Но то здравый смысл и математика: с языческой верой в невидимую руку рынка они состязаться не могут – значит, будем кувыркаться.

Мощные выплаты народу, обычные в конце года, вызвали новый падёж рубля, но в январе у людей с деньгами обычно плохо (слишком много выходных) – поэтому, видимо, рубль подрастёт; затем будет много погашений внешних долгов – не исключено проседание; к лету картина устаканится – если ЦБ и правительство остановят ступор на денежном рынке и создадут какие-то позитивные тенденции в реальном секторе (его спад неизбежен – вопрос, как надолго и сколь глубоко). Конечно, многое зависит от нефти – если она отскочит повыше, то рублю похорошеет: так, при 80-90 баксах за бочку (это не фантастика, хотя ненадолго) вполне реальны 40-45 рублей за доллар.

Унывающих же наших читателей мы попробуем немножко утешить – графиком доллара к рублю в последние 115 лет: за это время наши деньги просели против американских в триста миллиардов раз – по сравнению с которыми нынешние страдания выглядят как совсем мелкая неприятность. Не утешает? – ну извините. Кстати, обвал 1916/23 гг. превысил миллион крат, тогда как похожий на него крах 1992/2002 гг. – только сто тысяч: впрочем, в первом случае были войны и революции, а во втором – лишь распад империи (сравнительно мирный); но кто знает, что нас ждёт впереди?..

Источник: Банк России

Фондовые рынки. Ведущие биржи в целом оправдали наши ожидания на 2014 год – разве что та коррекция, которую мы ждали весной, случилась в начале осени. В остальном всё как предполагалось – мощный рост по всем фронтам, рекордные пики, все откаты выкупаются жёстко (поэтому и все развороты обратно к росту "V-образные"): пузырь продолжал надуваться. Признаки чрезмерности этого процесса множились и стали вопиющими – мы об этом не раз писали в регулярных обзорах мировых рынков, поэтому сейчас просто перечислим сигналы тревоги:

• модель "паника/эйфория" от Citigroup уже год указывает на нездоровый ажиотаж – за последние 30 лет такая картина возникала лишь трижды: в 1987, 1999 и 2007 годах. И каждый раз не позднее, чем через год-полтора, рынок формировал вершину и мощно падал;
• индикатор нобелевского лауреата Джеймса Тобина "отношение Q" (Q Ratio) – это капитализация компаний нефинансовых секторов, делённая на их балансовую стоимость: критичны значения выше 1, сулящие развороты – они случались в 1903, 1906, 1929, 1937, 1969 и 1996-2000 годах, после чего через несколько месяцев или (в последнем случае) лет рынки валились; и вот теперь это опять произошло;

Источник: ФРС США

• капитализация рынка (без учёта финансового сектора), делённая на ВВП – здесь та же картина: опять рекордные вершины – кроме недостижимых заоблачных пиков 2000 года;

Источник: ФРС и Бюро экономического анализа США

• P/E в версии другого нобелевского лауреата, Роберта Шиллера – он делит числитель и знаменатель на CPI, а прибыль усредняет за последние 10 лет: это показательнее, чем когда считают P/E "в лоб". Для компаний, входящих в индекс S&P-500, указанное отношение уже достигло 26 – за 134 года наблюдений такие уровни встречались считанное число раз: пики 1901, 1937 и 1966 годов превзойдены, на повестке значения 2004/07 годов; явно выше лишь числа 1929 и 2000 годов – но туда рынок скорее всего и не дойдёт;

Источник: Роберт Шиллер

• похожий коэффициент P/S (отношение рыночной цены к выручке) также возле исторического максимума;
• близкая картина в подборке профессора Хассмана – где собрано сразу шесть показателей: из них часть описана выше, а другие оригинальны – например, сопоставление цен с будущими прибылями и поправки на средние нормы прибыли (в разные времена они разные);
• число IPO интернет-компаний в последние 2 года максимально с 2000-го;
• выкуп корпорациями собственных акций на рынке вернулся на пик 2007-го;
• рекордный объём операций слияния и поглощения фирм – рост в полтора раза за год, причём мелкие компании тут малоактивны, а вот среди крупных царит ажиотаж;
• эмиссия корпоративных облигаций, номинированных в долларах, три года подряд ставит невиданные рекорды – особенно бумаги сомнительных эмитентов, вдвое перекрывшие пик 2007 года: мы уже отметили выше, что в этом секторе под конец года начались проблемы;
• спрэд доходностей корпоративных и государственных облигаций был наименьший с 2007-го – на фоне отрицательных реальных процентных ставок банки и фонды искали прибыльные активы ценой игнорирования рисков: и последние уже начали материализовываться;
• маржинальные спекуляции – т.е. сделки "с плечом", когда размер спекулятивной позиции значительно превосходит вложенные деньги – испытали рекордный всплеск даже с поправкой на инфляцию: это сигнал чрезмерности ажиотажа, который сулит скорый крах;

Источник: dshort.com

• 20-дневная волатильность на графике Доу в начале декабря 2014-го опустилась до 0.2 – за более чем вековую историю это лишь пятый такой случай (предыдущие – в конце 2010-го, в конце 2006-го, в 1964/65 и в 1944/45): и каждый раз после этого рост продолжался ещё от нескольких месяцев до года с небольшим, а затем шло мощное снижение.

Достаточно? Думается, более чем – а ведь это ещё не всё. Мы писали год назад, что возможны два сценария – условно "как в 2000-м" и "как в 2007-м": так вот, второй уже явно не актуален, ибо нет ни пузыря недвижимости, ни взлёта сырьевых активов – напротив, последние уже завалились, как это было и в 1998-м. Сходства с 1999-м добавляет отраслевой состав лидеров бурного роста акций – это гаджетники, социальные сети и т.п. (аналог тогдашних доткомов) и биотехнологии, которые и тогда были в лидерах. Индекс NASDAQ Biotech с низов 2009 года вырос в 6 раз – это в среднем (туда ведь входят и солидные компании), а, к примеру, торгуемый на бирже инвестиционный фонд (ETF) Ultra Nasdaq Biotechnology Proshares, ищущий более доходные фирмы сектора, за последние 3.5 года взлетел в 16 раз. По идее, где-то в районе пика 2000-го по NASDAQ (хотя, возможно, повыше) должен стартовать обвал – он продлится пару лет, имея целями низы 2002 и 2009 годов.

Источник: Yahoo Finance

Можно ли избежать такого сценария? Вряд ли – разве что отсрочить его: во-первых, мы не видели (пока?) эффектной "экспоненты", что была в конце 1999-го; во-вторых, формирование вершины должно всё же произойти на фоне растущих товарных цен, а вовсе не падающих – если же падёж нефти и прочего сырья продолжится, и одновременно рухнут стоки (особенно NASDAQ), то это с большой вероятностью будет лишь репетиция, как в 1998-м. Пока больше шансов на "нормальное" развитие событий – нефть отскочит, индексы сформируют вершины и развернутся. Хотя надо дождаться отстающих: к примеру, Nikkei хорошо бы сходить к 20000 (хотя не факт: в 2014 году иностранцы сократили вложения в японские бумаги сразу в 17 раз), а бирже Шанхая – под 4000 или около того. Затем всё как в 2000-м: краткий (несколько недель), но могучий провал NASDAQ (на десятки процентов), отскок – и через полгода-год полноценное трендовое движение вниз. Ждём-с!

Источник: SmartTrade

Товарные рынки. А вот здесь всё было совсем не так, как мы думали – пузыря не случилось, а спад начался раньше. Главным событием тут стал обвал нефти, вызванный перепроизводством из-за "сланцевой революции" в США на фоне вялого глобального спроса. И это очередной контрпример к ложной теории о том, будто рынок стремится к "равновесному состоянию", что б вокруг ни происходило – на самом деле он стремится к тому, чтобы делать то же, что вчера и позавчера: если рос, то продолжает расти, а если колебался в диапазоне, то и не выходит из него – вот из-за этого-то рынок с большим опозданием реагирует на изменения фундаментальных факторов, отчего в последние десятилетия все его тренды становятся всё более резкими, быстрыми и драматичными. Нынешний случай не исключение – пока добыча в США росла, а Китай тормозил, рынок спал, и лишь летом 2014-го рухнул, за несколько месяцев отыграв то, на что должны были бы уйти годы.

Эта резкость застала врасплох всех – и теперь многие оказались в очень тяжёлой ситуации: особенно это касается тех, у кого себестоимость производства высока – это Британия, Норвегия, Бразилия, Африка и нетрадиционные добытчики в Северной Америке; сюда же относятся все проекты добычи в Арктике, почти все морские платформы и т.д. Среди перечисленных вроде бы наименее страдающие – как раз сланцевики, ибо у них всё шустро: плохо – перестаём бурить, хорошо – бурим. Но проблема в том, что там добычей занята куча мелких и очень жадных фирмочек, которые, со свойственным американцам подходом к жизни "видишь деньги, не теряй времени", поспешили максимизировать свой текущий доход, заняв огромные деньги на рынке. Зимой этот рынок рухнул – и фирмы оказались в интересном положении: перекредитоваться нереально, текущий доход рухнул, а платить-то по старым кредитам и облигациям нужно – непонятно лишь, чем.

Если дешёвая нефть продержится ещё несколько месяцев (а она пока только валится), то в Штатах может произойти волна банкротств в отрасли – злые языки бают, пора-де "арабской весне" придти в Эр-Рияд, а то шейхи совсем от рук отбились. Число скважин в США стало сокращаться впервые за 2 года, нефтесервисёры фиксируют убытки (больно много они заказали установок для бурения на шельфе), солидные нефтяные компании по всему миру резко сокращают инвестиционные планы. Надо понимать, что и саудиты бесконечно терпеть нынешнюю ситуацию не могут – при цене в 60 баксов за бочку их бюджет поимеет дыру в 90 млрд. долларов (12% ВВП): многовато – поэтому на 2015 год шейхи сверстали бюджет по цене в 80 баксов за баррель, считая её вполне реальной.

Мы не рискнём делать прогноз о сроках и ценах – рынок уж больно "кривой", да ещё могучее контанго образовалось (фьючерсы значительно дороже спотовых цен); но можно предположить, что чем ниже упадём, тем резче и выше отлетим. 55 – очень неплохой ориентир: и по текущему движению, и исторически – там линии тренда на графиках цен, как обычных так и приведённых к покупательной способности бакса на конец 2014-го. Думается, если низы будут 50-60, то уже летом-осенью увидим 70-80; а если 30-40 – то даже 100-120 (но позже). Напомним, после эпических 9 долларов конца 1998-го уже через полгода цена была вдвое выше, а через год – втрое. Схожая картина спустя 10 лет: в декабре 2008-го 34, через полгода вдвое дороже, через год – в 2.4 раза. Да, те 9 и 34 соответствуют нынешним 20 (до которых мы дойдём едва ли) и 45, но даже от более высоких чисел отскок будет быстрым и мощным – вопрос лишь в том, кто до него доживёт, а кто нет.

Источник: Министерство энергетики США

Схожие процессы (всё вниз: крупняк банкротит мелкоту) идут и по природному газу и железной руде – заодно валятся прочие металлы и ряд других базовых товаров: думается, и там будут серьёзные коррекции – только следующая волна кризиса загонит вниз базовые цены уже всерьёз и надолго. Поэтому у РФ скорее всего возникнет какое-то "окно возможностей" в 2015-м – но, по всей видимости, оно достаточно быстро закроется, так что нужно будет вести себя активно: у нас нет уверенности, что в Кремле всё это понимают – но тут уж ничего не поделаешь. Что касается золота, оно в целом депрессивно по причине общей силы бакса – хотя, в отличие от серебра, его выкупают на каждом провале достаточно активно: дальнейшее зависит от сценария развития кризиса – при серьёзных потрясениях драгметаллы взлетят в небеса (и 3000 для золота будут наименьшей целью) – в противном случае этого не случится. Конфликты и войны на фоне обвала рынков и экономик вероятны – и тогда какое-то время спрос на золото будет огромен: но это лишь гипотеза.

Экономика

В мировой экономике всё по-прежнему: Китай тормозит, Европа стагнирует, США фонтанируют оптимизмом, Япония пуще прежнего разгоняет печатный станок, страны БРИКС мрачны. Как нам кажется (о чём мы писали и год назад), следующая волна кризиса стартует уже в 2015-м – причём не факт, что это произойдёт так же бурно и эффектно, как в 2008-м: вполне вероятно, что мир попросту потихоньку вползёт в рецессию – медленно и печально.

Азия и Океания. В Китае продолжается переключение с внешнего на внутренний спрос – о том, что этот процесс идёт, говорит, например, внешнеторговый баланс: экспорт ведёт себя скромно, а импорт по сути валится – всё больше товаров для внутреннего пользования производится внутри страны (ну и сырьё подешевело, конечно). Проблема в том, что при этом замедляется экономический рост – а значит, тормозят и процессы эмансипации крестьян, роста городов и т.п. Это не катастрофа – но в подобном режиме вся трансформация займёт добрых два десятка лет: при условии отсутствия внешних потрясений – а они, увы, будут, причём не раз и не два.

Весьма показательны тут числа промышленного производства, которые замедлились слишком активно – тормозят и инвестиции в основной капитал. Перегретый рынок недвижимости власти сумели охладить – но не до желаемых скромных чисел роста, а сразу в спад (причём на добрых 10%): и теперь приходится ослаблять ограничения на кредиты в секторе – но таким зигзагом далеко не уедешь. И куда теперь прикажете деть пустующие квартиры – коих то ли 60, то ли 70 млн.?

Источник: Trading Economics

Вообще, Китаю приходится осторожничать с займами – широкие денежные агрегаты так раздуты, что того и гляди устроят экономике кузькину мать: денежный мультипликатор (в китайском случае это отношение М3 к М0) уже достиг 20 – более того, в последние месяцы каждый юань, залитый в наличность, приносит около 60 юаней прироста М3, а это уже слишком. Что с этим делать, никто не знает (не ждать же самопроизвольного обрушения пирамиды) – но ясно, почему денежные власти КНР крайне неохотно даже говорят о стимулах: всё и так уже слишком далеко зашло.

Источник: Народный банк КНР

А вот в Японии в этом плане всё наоборот – там мультипликатор (отношение М3 к денежной базе) валится почти вертикально, отчего заливать все проблемы эмиссией можно без особых опасений. Проблема, однако, в том, что зато эта эмиссия ничему толком и не помогает – она только разогнала инфляцию, из-за которой ушли в глубокий минус реальные доходы японцев, чему те вовсе не обрадовались. Повышение налога с продаж и вовсе вернуло экономику в рецессию – и теперь власти приготовили очередной пакет стимулирования: похоже, этот процесс вечный – и бесполезный.

Источник: Банк Японии

Из прочих стран в 2014 году выделилась Индия, где к власти пришли "энергичные реформаторы" – отчего мир погрузился в оптимизм, а зря: агрессивные реформы возможны лишь на фоне эмансипации всех угнетённых – а в подобной стране это сделать трудно, особенно когда и сами власти придерживаются философии сегрегации (они же индуисты); соответственно, любые проблемы на пути преобразований (они неизбежны) будут наращивать раздражение традиционалистов, коих в тамошнем обществе выше крыши – короче, мы бы не спешили с восторгами.

В Австралии власть констатировала финиш бума, основанного на природных ресурсах – а т.к. прочие сектора валились уже несколько лет, картина там грустная: сейчас Зелёный Континент силится прислониться к спине КНР – но последняя в таком случае уж точно не упустит возможности провернуть такой союз к своей выгоде. В Новой Зеландии страдания по дешевеющему молоку, в Южной Корее стагнация и дефляция, в остальных странах региона радости медленно убывают от снижения китайского спроса и слабости спроса японского – на которых по сути всё и держалось.

Европа. В ЕС весь год прошёл так же, как предыдущие – т.е. вяло и бессодержательно. Нефтяные цены своим падением принесли в регион дефляцию, а внезапный "крымнаш" – страхи и снижение доверия по всему континенту. Плюс реальные лоссы от санкций – например, немцы на крахе своего экспорта в РФ (а он под конец года рухнул уже в 3.5 раза к тому же периоду годом ранее) потеряли добрый 1% ВВП, что, с учётом мультипликатора, означает ещё более заметные проблемы.

Правда, Германия так и живёт – у неё экспорт превышает 50% ВВП, причём 3/5 его идёт в другие страны ЕС: собственно, вся еврозона и сконструирована под утилизацию немецкого производства – и Берлин жёстко торпедирует все попытки изменить это положение дел. Другим крупным бенефициаром этой системы была Франция – но её социализм настолько идиотичен, что она умудрилась растерять все прежние преференции: её производство безумно дорогое – тогда как немцы тут ведут себя куда реалистичнее, урезая издержки ради поддержания доли на зарубежных рынках.

Франция остаётся слабым звеном среди лидеров ЕС – весь год она проболталась на грани нулевого роста ВВП при постоянном спаде занятости. Её экспорт частично перехватила Испания – которая выглядела лучше всех в регионе благодаря зверским реформам: стоимость рабочей силы в реальном выражении упала за последние годы едва ли не в полтора раза – бизнес (включая убегающий из Франции) потянулся в страну, и безработица чуть припала от рекордных уровней. Греция шла тем же путём – но сдержаннее, из-за протестов народонаселения: и результат скромнее – но есть.

Зато в Италии его практически нет – потому что в ней никто ничем особо поступаться не желает: меж тем, нынешняя ситуация неподдерживаема – но, видимо, тамошнее народонаселение (и власти) поймёт это лишь после следующей волны кризиса. Бенилюкс колбасит – как и Австрию со Швейцарией; скандинавы скачут вверх-вниз – особенно финны, для которых санкции и контрсанкции стали тяжёлым ударом. И ещё хуже они для стран Балтии – а если наши фирмы, как объявили, уведут оттуда транспортные потоки, то непонятно, чем те вообще будут жить. Белоруссия всегда страдает при сокращении субсидий РФ; ну а Украина и вовсе скорее мертва, чем жива.

Единственным образцом внешне эффектных чисел в Старом Свете остаётся Великобритания – там провели "реформы": казна стимулирует наём рабочей силы – но при этом средняя зарплата (с учётом инфляции) валится так сильно, что совокупный спрос даже снижается, несмотря на взлёт занятости. Бюджет при этом страдает (его дефицит около 6% ВВП) – зато очередной пузырь недвижимости взбодрил финансовый сектор: но там цены росли так могуче (особенно в Лондоне, где творилось сущее безумие), что власть срочно стала закручивать гайки – и, как мы и предполагали в прогнозе год назад, рынок недвижимости стал потихоньку загибаться (и не только в Англии).

Тем не менее, ВВП рос на 3% в год – но и тут случился реприманд неожиданный: новая методика расчёта, принятая в Европе, помогла странам континентальной части – а вот англичане от неё пострадали на добрых 0.5% в год. Теперь там не знают, что делать – ведь новации касаются включения в экономику наркоторговли, проституции и даже сбыта краденых вещей, а также переквалификации НИОКР и оборонки в инвестиции: впору начинать кампанию под лозунгами "украл – помог стране", "косячком по кризису" и "перекуём проституток в патриоток" – ну или хотя бы затеять какую-нибудь войнушку (желательно маленькую и победоносную).

Ситуация в регионе сложная – и возможная эмиссия ЕЦБ её сколько-нибудь значимо не улучшит.

Америка. США продолжают оставаться островом успеха в мировом океане неудач – впрочем, как мы уже не раз отмечали в еженедельных обзорах, реальность там куда мрачнее официозных чисел: с учётом махинаций с ценами и прочими статистическими показателями, реальный душевой ВВП находится возле минимума за 28 лет, расходы домохозяйств – за 31 год, а зарплаты – на 56 лет. А относительно благополучные цифры в некоторых сферах вызваны тремя главными причинами: 1) бумом в добывающей промышленности; 2) восстановлением строительной отрасли после мощного спада 2006/11 годов; 3) частичной репатриацией производств из Китая, где издержки на рабсилу стали слишком велики – тогда как в самих США есть куча дешёвых мексиканцев, к тому же от такого перемещения снижаются логистические затраты (рынок сбыта – это ведь сами Штаты).

Источник: Минторг и Минтруда США, независимые оценки инфляции

Третья причина, как понятно из описания, пока весьма скромна – ибо скромен масштаб процесса. Вторая потихоньку испаряется – поскольку рост недвижимости выдохся: из-за слабых доходов у американцев слишком мало денег на ковровые закупки жилья – а спекулянты, наводнившие было этот сектор, не могут вздымать его бесконечно. Остаётся только первый резон – в связи с чем нас шокирует вал предсказаний о великой радости американской экономики от дешёвой нефти: мол, в нынешних условиях у публики освободилась куча денег – и она их сейчас потратит. На что? Вроде там никто не голодает и не страдает от недостатка прочих жизненно необходимых благ – поэтому в лучшем случае люди просто купят новый айфон, что принесёт лишь минимальный мультипликативный эффект: свои сверхприбыли Apple держит в кэше, инвестирует в Китай или раздаёт через дивиденды акционерам – т.е. богачам, которые дополнительный доход отнюдь не тратят.

Зато противоположный эффект от спада нефтегазовой отрасли куда мрачнее. В 2009 году там уволили пятую часть персонала – если сейчас произойдёт что-то сопоставимое, то это минус 160 тыс. высокооплачиваемых рабочих мест (в среднем 100 тыс. долларов годовой зарплаты). Плюс пособия им, плюс мультипликативный эффект от урезания расходов их семей, плюс обвал инвестиций в секторе (а значит, резкий спад спроса на оборудование и услуги по бурению и проч.) – и т.д. По итогам сентября добывающая промышленность дала +10% в год – это в целом: ясно, что по нефти и газу прибавка куда круче – и теперь она стала сжиматься, порождая цепочку негатива. И что же её заменит в качестве локомотива роста? Да ничто – глупые игрища с жонглированием цифрами (в третьем квартале якобы могучий рост ВВП принесли внезапно взлетевшие расходы на лечение и финансовые спекуляции) имеют ограниченный потенциал обмана, а больше ничего-то и нет.

Судя по последним данным (кроме странной аберрации в промышленном выпуске за ноябрь всё в целом было мрачно), реальная динамика ВВП в последней четверти ушедшего года должна была существенно ухудшиться – и если эффект дешёвого бензина окажется пшиком (что вполне реально, ведь американцы слишком закредитованы – так что дополнительный доход вполне могут пустить на погашение старых займов), то такое торможение довольно быстро перейдёт в спад. А ведь мы ещё не учли кучу побочных эффектов – например, возможный крах низкорейтинговых компаний, которые способны сыграть роль ипотечных сабпраймеров образца 2008-го в новой волне кризиса. Поэтому мы сильно подозреваем, что если нефть не совершит резкого отскока, то ни о каких повышениях ставки мы в ближайшее время не услышим – более того, если на фоне дешёвой нефти ФРС всё же продолжит намекать на монетарное ужесточение, то это может даже обрушить рынки.

Итак, прогноз для США – медленное, но верное ухудшение показателей экономики. Прочие страны региона тут, конечно, вторичны – когда Штаты кашляют, Канада и Мексика сразу заболевают пневмонией. Тем более, что у них есть свои головные боли – у первой это раздутый рынок недвижимости: там такой пузырь, какой США и не снился – долг домохозяйств по отношению к их доходу много выше, чем был в Штатах перед обрушением 2008 года; у второй, разумеется, настроение сильно испортил обвал цен на нефть – да и зависимость от штатовского спроса огромная. А у латиносов картины разные – однако их локомотив, Бразилия, уже плющит и колбасит вовсю; совсем плохо Венесуэле, для которой нынешние цены на нефть просто смертельны; клоуноподобные леваки, заполонившие политическую арену региона (типа боливийского фаната коки Моралеса), могут только изрыгать проклятия зловредному империализму; Чили чересчур зависима от сырьевой конъюнктуры, а Аргентина погрязла в целом клубке проблем. Для них всех вероятный спад спроса в США означает обвал экономик и угрозы дефолтов по долгам – así es la vida.

Россия. Российская экономика мрачна – её падёж начался 2 года назад, а теперь она валится даже по оценкам официоза: согласно МЭР, в ноябре ВВП сжался на 0.5% в месяц (с учётом сезонного и календарного фактора) и те же 0.5% в год – в декабре должно быть намного хуже, о чём сигналит и провал в зону спада производственного индекса PMI от HSBC в конце года (ценовой компонент на пике с 1998 года). Сколь глубоким будет падение, зависит от многих вещей – включая политику властей, которая дурна и непредсказуема. Хотя главное, конечно – это цены на нефть: экономика в РФ заточена под внешний спрос – поэтому провал цен на сырьё создаёт мультипликативный эффект краха инвестиций, производства и потребления. Плюс дыра в казне – это только солнцеликому во всём его простодушии кажется, что если девальвировать рубль на величину падения нефти, то всё будет хорошо: реально-то от этого валится вся деловая активность – а с ним и поступления прочих налогов; так что для достижения указанной цели рубль надо обесценить не в разы, плюнув на людей и бизнес – но тогда нельзя и рассчитывать на чаемый рейтинг президента в 146%.

Между тем, возможности для манёвры невелики – либеральные реформы 2000-х уничтожили возможность вспомнить опыт 1998/99 годов: тогда народ выжил, несмотря на сжатие бюджета, благодаря дешевизне коммуналки и обилию натуральных льгот (на проезд и т.д.) – сейчас всего этого нет совсем или монетизировано и оттого вздорожало много круче общей инфляции. Вся инфраструктура (транспортная, коммунальная, научная, медицинская, образовательная, почтовая и т.д.) продолжает деградировать – значит, потребует изрядных средств, которых нет: конечно, можно и эти сферы уничтожить – но тогда погибнет уже всё. Что и происходит – половина (!) выпускников школ 2014-го не смогла решить задачу по математике: вычислить (-21+10)/(-5). При этом качество госуправления ниже плинтуса – похоже, во власти вообще не осталось людей, хотя бы допускающих иные, кроме тупого заливания деньгами, методы решения задач: институциональные (организационные), кадровые. Ещё не надо забывать, что когда начнёт падать западная экономика, "болевой порог" принятия решений тамошними политиками поднимется – то, что сейчас заставляет их отказаться от новых санкций, станет не актуальным; зато будет велик соблазн всё свалить на "кровавую гебню", якобы ввергнувшую мир в хаос – для РФ нефтяное эмбарго, запрет на важный импорт и отключение от глобальной расчётной системы катастрофичны, в том числе и потому, что основной для суверенной экономики сектор машин и оборудования влачит жалкое существование.

Источник: Росстат

Понимают ли это в Кремле? Возможно, уже да – но мечтают "договориться": что, кстати, возможно (Запад делает ставку на верхушечный переворот) – вопрос лишь, какой ценой. В любом случае, переход к самодержавности (не в тупом советском смысле, – как эвфемизм тирании – а реально: как способность вести дела самостоятельно, а не по внешней воле) даже не рассматривается – иначе бы действия власти были совсем иными. Вот, к примеру, ВТО – кому оно сейчас нужно-то? А всякие "международные организации" – ПАСЕ, Гаагские трибуналы и т.д.: кроме арены эффектных дефиле думских болтунов, какой в них смысл? Всё очевидно – начальство продолжает крепко держаться триады "либерализм-секуляризм-глобализм", показывая лживость своей патриотичной риторики – "ибо всякое дерево познаётся по плоду своему". Конечно, слишком многое упущено, но какое-то время ещё есть – "окно возможностей" в 2015-м ненадолго откроется; однако, похоже, кремляне с концами ушли в астрал и утратили даже инстинкт самосохранения (не говоря уж о совести: откуда она там?). А значит, недолго уже до приговора "се, оставляется вам дом ваш пуст"...

Что делать нам? Во-первых, следить за нефтью – отскочит от зоны 50-60 или пойдёт в 40 и ниже. Как ни странно, второе лучше – да, пока будет больно (а наши тупые власти опять, небось, устроят по своей дурости свистопляску с рублём), но недолго: потому что оттуда отскок должен быть куда круче, чем от текущих цен. Соответственно, и тактика такова: при 40 или ниже просто набираемся терпения и ждём 80-100, а то и больше – там и рублю похорошеет, и прочие радости появятся; при отлёте от 50-60 ждём отскока в 80 и начинаем выходить из рублёвых активов – в доллары по курсу 40-45. Бизнес не расширяем, на внешний рынок не полагаемся, по возможности урезаем издержки и как можно дальше держимся от "чекистских" бизнесов: если не случится чуда, то правящей клан в ближайшие годы ждёт "1936/39 гг., версия лайт" – когда разные фракции будут силиться выжить конкурентов, а тараканьи бега вокруг Кремля превратятся в "умри ты сегодня, а я завтра". Спички-соль-тушёнка не помешают, как и домик в деревне – а для способных к тому ещё и добрый ствол. Больно мрачно, говорите? – о нет, это даже оптимистично: мрачно будет через несколько лет...

Хорошего вам года!

Сcылка: http://www.itinvest.ru/analytics/reviews/world-markets/8515/